美国监管 5 月才放行加密永续合约交易，散户交易者便蜂拥入场；消费者权益机构痛批该衍生品是加密行业风险最高的金融产品。
TikTok 平台随处可见年轻投资者晒跑车、别墅，声称收益全部来自这款高杠杆衍生品。永续合约全年无休 24 小时交易，仅需小额保证金，就能押注大额涨跌。
配图：年轻投资者炫耀杠杆交易换来的豪车；Kalshi 等本土平台上线这款争议产品，市场担忧加剧波动 图源：彭博
19 岁大学生 Shikhar Sehgal 去年从预测市场撤出资金，转投新加坡交易所 Hyperliquid 交易永续合约：“高杠杆太诱人了，短期内能获得难以置信的回报。”
他坦言永续合约风险远高于现货交易：“风险比现货高出整整一倍，一觉醒来仓位就可能直接爆仓清算。”
多年来，塞舌尔、开曼群岛离岸交易所率先推出永续合约，美国监管与之长期法律博弈。今年监管终于批准 Kalshi、Coinbase 等本土平台上线该产品。
美国商品期货交易委员会（CFTC）主席称，这项审批是美国资本市场的分水岭事件，也是特朗普政府拥抱金融 “创新” 的举措之一。
但批评声音认为，继预测市场热潮后，此举会催生更多投机、情绪化交易，散户极易蒙受巨额亏损，市场承压阶段波动会进一步放大。
清算机构 Derivatives Clearing Network 创始人 James Davies 表示，永续合约产品架构缺少危机缓冲机制：“如同烫手山芋，市场永续合约占比越高，系统性风险越大。”
“散户追逐短期高风险敞口的需求极其庞大，本质就是赌博。但你问他们永续合约最大亏损上限是多少，没人说得清。”
尽管警示不断，永续合约在美国市场热度爆炸式增长。
首批落地该产品的平台 Kalshi 透露，产品上线不到一周交易量就突破 10 亿美元（折合 14 亿澳元），创下平台史上增速最快产品纪录。
Kalshi 首席执行官 Tarek Mansour 称，永续合约是 “最纯粹的交易工具”。
永续合约最早由耶鲁学者 Robert Shiller 在 90 年代初提出，2016 年 BitMex 将其带火普及。它和传统期货核心区别：无到期日、无需实物交割标的资产。
交易者仅赌比特币等资产价格涨跌；多空双方定期资金费率互换，令合约价格锚定加密现货价格。离岸平台永续合约最高提供 40 倍杠杆，标的覆盖能源价格、拟 IPO 私营企业估值等品类。
美银数据显示，2025 年全球加密永续合约交易量达 90 万亿美元，2023 年仅 30 万亿美元。
分析师表示，伊朗冲突爆发后 Hyperliquid 原油永续合约需求暴涨，是推动 CFTC 放行本土永续合约的关键诱因。一名亲加密参议员 Kirsten Gillibrand 之子创办的企业，正游说监管允许美股永续合约上线。
CME 集团起诉监管机构
本次 5 月审批将加密永续合约定性为期货、而非互换合约，引发大量行业批评。
期货监管规则更宽松，享有更优惠税收政策、保证金要求更低；互换合约监管严苛、风控门槛更高。
交易所运营商 CME 集团上月起诉 CFTC，指控主席 Michael Selig 仅凭一纸批复，就推翻 2008 年金融危机后出台的整套监管规则。CFTC 回应称该诉讼毫无依据。
消费者维权机构 Better Markets 证券政策主管 Benjamin Schiffrin 评价：对散户而言，永续合约是 “加密领域最危险的产品”。“CFTC 全然无视这款获批产品蕴藏的巨大风险。”
永续合约走红的一大原因：传统市场休市期间，永续合约持续成交，能够提供关键价格信号。
代币化股票、美债平台 Ondo 总裁 Ian De Bode 表示：“周末交易量充足，能为周日晚间亚洲开盘的美股、大宗商品给出真实价格指引。”
但全天候交易与永续合约特殊机制存在致命弊端：市场反转极易引发踩踏式抛售。
传统市场投资者亏损时，会收到追加保证金通知，限期补足资金避免强制平仓；永续合约交易者风险机制完全不同：
亏损达到阈值会瞬间强制清算，几乎无缓冲时间；极端行情下，交易所为防止破产，盈利仓位也会被动自动减仓。
缺少保证金通知缓冲，集中平仓会在下跌行情中大量砸盘，进一步压低价格，触发连环爆仓。
特朗普 10 月威胁对华加征新一轮关税当天，比特币暴跌约 10%，24 小时内超 150 万加密交易者爆仓；随后六周全球加密市场蒸发 1.2 万亿美元，总市值缩水 25%。